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在比特币 2022 年原子交换正(zheng)式上线并获得了不错的效果之后，Synthetix 将 V3 提上了日程。作为最「古老」的 DeFi 协议之一，Synthetix 在 2021 年初是合成(cheng)资产赛道的绝对龙头，也让(rang)行业展开了不少针对合成资产协议的(de)讨论。
据 OKX 行情显示(shi)，SNX 价格于(yu) 2021 年 2 月 14 日达到了约 29 美(mei)元的历史最高价(jia)，而彼时比特币(bi)与以太坊均未达到历史高点。但之后(hou) SNX 就没有再(zai)出现过于亮眼的表(biao)现了，一方面是由于 Synthetix 的机制设计(ji)过于复杂，另一方面也是(shi)因为大家发现通过如此之高的抵押率交(jiao)易合成资产 sETH、sBTC 不如直接交易比特币和以太坊，加上(shang)大量新兴资产的崛起，使得 Synthetix 收益率的(de)吸引力大大降低了。
但 Synthetix 并(bing)未因此走向衰亡，而是巧妙利用(yong)了 sUSD 与 sToken 间零滑(hua)点的机制讲述了新的「原子交换」的故事。
过(guo)去的 SynthetixSynthetix 最(zui)开始完全以合成资产平台的定位亮(liang)相于市场中，且设置了一个及(ji)其特殊的「债务池」机制(zhi)：用户通过质押 SNX 来(lai)借出 sUSD，与 MakerDAO 抵押资(zi)产铸造 DAI 不同，虽然 Synthetix 也会在 SNX 抵押率不足(zu)（目前清算线为 160% 的抵(di)押率）时进行清算，但本质上的逻辑却完全不同(tong)。
在 Synthetix 中，所有质押 SNX 铸(zhu)造 sUSD 的用户共用一个「债务池」，也就是说当你铸造 sUSD 时，铸造出的 sUSD 数量占所有 sUSD 数量的比例就是你占整个债务池(shi)的比例，而所有被铸造的 sUSD 就是整个系统的债务。由于所有人(ren)共用一个债务池，所以如果其(qi)他用户通过操作使得资(zi)产升值（例如使用 sUSD 购买 sBTC，而 sBTC 上涨）就会导致剩余用户的债(zhai)务增加。
究其原因(yin)，部分用户的资产升值意味着(zhe)系统整体的负债增加了，此时如果你的(de)资产升值率没有高于系统平均值，就意味着亏损。反过来说(shuo)，假如部分用户出现了亏损(sun)，那么即使你持有 sUSD 没有(you)做任何操作，你的债务也减(jian)少了。
不得不说，这(zhe)个设计的确非常的新颖，使得整个(ge)系统都处在动态平衡之中。不(bu)过新颖并不意味着可以被大多数(shu)人接受，当交互其他 DeFi 协议、持有其他代币或 NFT 的收益本身就有很(hen)高的潜在收益时，Synthetix 就显得不(bu)够看了。
简单来说，需(xu)要超额抵押 SNX 才能铸造 sUSD 来进行投资，投资的标的(de)一方面受到了一(yi)定限制。另外，通过投资产生(sheng)的收益可能因为其他用户同样(yang)产生收益而被冲淡。虽然 Synthetix 为质押(ya)者提供了 SNX 通胀激励以及交(jiao)易费用激励，但在牛市中与(yu)动辄翻倍的代币(bi)相比，用户自然会选择将本(ben)金进行直接投资。
原子交换正如(ru)刚刚所说，虽然有类似于(yu) MakerDAO 的超额抵押铸造稳定币的影子，但其机制相对更加复杂，需要设置的(de)策略更多，使用体验并(bing)不算友好。合成资产的叙事也在牛市日(ri)新月异的新项目轰炸中逐(zhu)渐没落。
但 Synthetix 并非什么都没有(you)留下，团队也意识到死抓着合成资产这(zhe)个叙事不放可能最终会(hui)被市场抛弃，于是巧妙利用了机制中(zhong) sUSD 兑换(huan)其他 sToken 直接使用预言机(ji)喂价兑换而无需(xu)考虑深度的无滑点(dian)交易，正式开始了原子(zi)交换（Atomic Swap）的叙(xu)事。
原子交换的功能(neng)最早在由 Synthetix 创始人 Kain Warwick、Yearn 创始人 Andre Cronje 等四(si)人共同提出的 SIP-120（https://sips.synthetix.io/sips/sip-120/）中出现。该提案(an)原本旨在作为 Synthetix 生态(tai)内部的一种交易模(mo)式，后因 Synthetix 生态(tai)外部性逐渐增强而被发现(xian)为是一个极佳的流动(dong)性工具。
2022 年 8 月，随着 Tiaki 版本更新，原子交换功(gong)能正式被集成至 1inch，开始为链上交易(yi)提供零滑点的交易路径（主要集中在大(da)宗交易）。
于是，Synthetix 团队也不再纠结(jie)于在合成资产的叙事上撞南墙，而是将(jiang)原子交换作为了(le) Synthetix 的最重要的功能之一。当然(ran)，Synthetix 生态与(yu) Optimism 的深度绑定以及期权（Lyra）、合约（Kwenta）等生态的拓展(zhan)也是 Synthetix 战略的重要部分。
Synthetix V3 的诞生对 Synthetix 而言，虽然原子交换确实在一定(ding)程度上提高了包括以(yi)太坊、比特币等(deng)资产的流动性和交易深度，但却很(hen)难进一步扩大影响力。Synthetix 当前可以获得(de) SNX 通胀奖励的 c-ratio（可以理解为 SNX 的超额抵押(ya)率）为 400%，加之 SNX 代币总量仅有略超 3 亿(yi)枚，考虑到被质押的 SNX 数(shu)量，用于提供流动性的 sUSD 比例和 sUSD 被交易为其他代币的比例，真(zhen)正能在原子交换中提供流动性的(de) sUSD、sETH、sBTC 等资产并不多。
据Dune 数据(ju)显示，撰写本文时，SNX 总量(liang)为约 3.14 亿，L1 与 L2 总计(ji)的质押率约为 67.37%，而在 Curve 上提供流动性并可以进行原子交(jiao)换的 sUSD、sETH、sBTC（包(bao)括 L1 和 L2）分别(bie)约有 3690 万枚、19180 枚、576.7 枚，按照撰写本(ben)文时的 SNX 以及(ji)比特币、以太坊价格计算，这些提供流动性的 sToken 总(zong)价值约为 8340.48 万美元(yuan)，质押的 SNX 总价值约为 5.589 亿美元，可用于原子交换的 sToken 总(zong)价值不到质押 SNX 总价值的 15%。
所以，对 Synthetix 来说，想要提供(gong)更好的交易深度以及更高的费用收益，只能提高 sUSD 等 sToken 的数量，而这仅仅靠 SNX 远(yuan)远不够。于是 Synthetix V3 应运而生，在保留了期货、合(he)约等市场的前提下，在原子交换叙事上做了大幅的优化。
当前(qian)已投票通过的与 V3 相关(guan)的优化包括：
SIP-255
SIP-255 调整了原本要奖励(li)给 SNX 质押者的通过原子交换产(chan)生的费用的分发路径，使得这些费用(yong)被自动销毁以偿还质押者的债务，从而降低债务和可能发生的清算风(feng)险。也可以理解为，用户收到来自原子交换奖励的 sUSD，然后这部分原本需要用户(hu)手动领取的 sUSD 被自动销毁(hui)以减少质押者的负债。质押者可以选择(ze)重新质押被赎回的 SNX 来获得(de)这部分奖励。
从项目的角度而言，该措施可(ke)以帮助质押者，尤其是会(hui)经常忘记领取奖励的质(zhi)押者保持长期的健康负债率，降低清(qing)算风险。此外，该方案也(ye)能增加 SNX 和 sUSD 的利用率，并降质押(ya)者对抵押率的敏感度，从而刺激质(zhi)押者更多的质押(ya)、有效减少协议的总体债务(wu)，并铸造更多的 sToken。
SIP-301
SIP-301 旨(zhi)在为用户创建 ERC-721 格(ge)式的账户代币 NFT，使得用(yong)户可以在不同的钱包地址之间转移其(qi) SNX 的质(zhi)押头寸。该提案解耦了「账户」与「地址」的绝对绑定。此外，ERC-721 标准可以最大(da)限度地提高智能合约和现有(you)用户界面的可组合(he)性。也允许为账户代币创建二级市(shi)场。
此外，通过(guo)添加更强大的委托功能，操作安全(quan)性也有所提高。例如，硬件钱包(bao)可能拥有一个账户，该账户有(you)权领取委托给软件钱包的奖励。如(ru)果软件钱包被攻破，攻击者(zhe)将只能索取账户的未(wei)付奖励（例如，不能取(qu)消抵押账户的所有抵押品）。
SIP-302、303、304、305
这四项 SIP 包含了对 V3 版本(ben)关于池、市场、清算和奖励的机制(zhi)设计。简单来说，V3 版本中使用其他经过(guo)投票允许的抵押资产（例(li)如可能包含以太坊）铸造 sUSD 时，每个市场(chang)都可以依据资产属性(xing)设置自定义的参数。也就是说，V3 中(zhong)的新市场将不再沿用债(zhai)务池的模式，而是类似 MakerDAO 的 CDP 模式，不同的是铸造的 sUSD 可通过原子交换(huan)的特殊功能来提高链上交易深度。
此外，V3 还(hai)在支持建立无需许可的现期(qi)货市场以及清算、奖励等方面进(jin)行了体验上的改进。
就现有已通过的 SIP 看来，Synthetix V3 拥有足以被市场期待(dai)的潜力：
支持除 SNX 外资产抵押。上文已经分析过仅使用(yong) SNX 作为抵押品(pin)铸造 sUSD 会因项目自身(shen)机制使得 sUSD 的(de)实际流通量受到限制。新版本通过支持多种抵押品铸造 sUSD 解决了这一限制，增加了生产 sUSD 的渠道，使(shi)得项目本身的想象(xiang)力得到了进一步的(de)释放。
而这种想象力，一(yi)方面是新的市场不受统一(yi)债务池的限制，采用了比(bi)较流行的 CDP 模式，可能(neng)将使得 sUSD 等(deng)支持原子交换的(de)资产作为未来链上交易的重要中枢。只需要 0.35% 手续费（当(dang)前的数据，未来可能会出现改动），就可以依据预言机价格直接成交的模(mo)式可以相当大程度上增加交易深度，并(bing)进一步成为通过聚合(he)器中交易的首选路径。
另一方面，则是 sUSD 的数量增加使得除了(le)本身特色的原子交换之外还可以围(wei)绕 sUSD 进行更加丰富的(de)上层建筑设计（例如(ru)上文提到的无需许可的现期货市场）。如此一来，Synthetix 自身的费用收入会(hui)相较当下有进一步的提升。以当前销(xiao)毁费用的机制来说，SNX 质押者可以将更多精力放(fang)在使用 sUSD 产生收益。
更重要的是，除了 sUSD，Synthetix 本(ben)身合成资产的属性使(shi)其还可以囊括例如 sETH、sBTC 等等(deng)资产。目前 Synthetix V3 上线的预期时间是第一季度(du)末，第二季度初，届时 Synthetix 将从一个旨在成为「去中(zhong)心化券商」的纯合成资产市场，变为合(he)成资产 sToken 和原子(zi)交换双轮驱动的，专注于流动性(xing)的综合 DeFi 协议。对 Synthetix，这可以(yi)说是一次比较成功的转型，对(dui) DeFi 市场而言，则是提供了一(yi)个除了利用需要消耗(hao)大量 Gas 的数学(xue)公式来提高流动性和交易深(shen)度的又一不错的选择。
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